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谢谢主持人，谢谢各位给我这么一个机会跟大家一块谈谈我对一些问题的看法。刚才陈院长给我设定了一个非常高的平台，我想把我的演讲做的轻松一点。
首先对会议之前得到奖励的分析师表示祝贺！我从 1993 年开始做分析员，到目前为止已经超过 12 年了，做的很累，你们的累我完全知道，再加上目前这个行业比较困难，所以我们需要自嘲，需要能够找到一些轻松的话题一块探讨，目前中国经济和中国股市都比较陈重，需要找到一些能够使自己放松的话题，在座各位都能够给投资者找到投资机会，找到挣钱机会，刚才主持人讲一个笑话，我演讲之前，我也讲一个笑话，跟大家分享一下。你要学会自嘲，不会让别人嘲笑，第一英文里 BUSH 叫吹牛，吹牛不总是坏事，投资银行就是讲故事，需要找到故事，你要把故事讲圆满了，就像陈院长说的有非常严谨的逻辑， A 、 B 、 C ，故事要讲的完满，鸟从东边飞向西边，非常高兴，唱着歌飞走了，不幸之间撞到一块非常冷的云层，从天空上掉下来，重重的摔在地上，这时候有一头牛走过来，拉了 BUSH ，牛粪正好盖住冻僵的鸟，牛粪拉下来温度很好，这个鸟被救活了，投资银行里讲吹牛不总是坏事，要学会吹牛，但是不要吹太大，吹牛吹大 |
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了以后会出问题，你不能太得意，太得意就要忘形，忘形就是你的失败。鸟被牛粪暖和过来以后自己情不自禁唱起歌，歌声从牛粪里漂出来，狐狸听到声音，他把牛粪扒开，把鸟吃了，记住教训得意不能忘形。第三出类拔萃不能靠吹牛，出类拔萃要脚踏实地，当一只母鸡特别想飞到树顶上，于是向狼请教，我怎么能够使自己飞到树顶上，以至于出类拔萃，狐狸建议它吃牛粪，吃一次能跳得高一点，第二次跳得更高，第三次可以飞到树顶上，母鸡吃了牛粪，第一次跳高一点，第二次再跳高一点，第三次飞到树顶上，正当它高兴时候，一个老农看到一个大鸟在树顶上，拿枪给它打下来了。
题外话，如何做一个投资银行的分析员，不管在什么时候，都能够自己给投资者推荐、建议的投资，第一点一定要把自己屁股坐正，坐在投资者位置上，把自己设想成一个投资者，不要把自己设想成一个老师，也不要把自己设想成一个政府官员。我们判断可能会发生什么问题，不应该想象应该是什么问题，刚才陈院长回答的问题应该是什么，比如政策上有建议，应该是什么，在商人眼里，有个笑话，在政府眼里希望这个社会始终是稳定的，政治家始终需要稳定的社会，对于商人来讲，始终是机会，所以不管是经济上升也好，经济下降也好，伟大的分析员就在于什么时候都能够找到机会。
最近读了很多分析员写的文章，我觉得你们水平很高，应该向你们学习，今天在这里只不过跟大家分享一下我的一些看法，我讲三个问题，把几个观点抛出来，第一点中国人民币，第二中国经济，第三现在股市谈一下我的看法。
世界上关心五大问题，世界投资者关心六大问题，这五大问题是什么呢？汇率、利率、油价、房价和经济增长。我刚刚从欧洲回来，关于人民币的问题，当世界上充满了对人民币升值投资时候，我个人一直坚持人民币不会出现重估，人民币不会马上出现变化。现在讲这三句话很简单，但是在整个过程中非常不容易，比如我在新加坡时候，有一个投资者站出来说陈先生今天我之所以见你，我上个月赔很多钱，我说为什么赔钱，因为中国政府不跟着市场游戏走，我说你这话应该改过来，政府不能跟你的预期走，你应该预期政府，你预期政府应该做或者不做，人家说 5 月 1 号放长假时候，人民币要重估，你就相信了，你把钱塞进去，他亏几千万美元，我说很正常，人民币这个问题，我们看法就是要预期，要理解中国政治经济学，基本上有三点判断，认为人民币应该不会出现大的变动，刚才陈院长已经讲了，人民币要调也是小调，我个人认为人民币不是调的问题，是改革的问题，第一点政治上是不正确的，如果依据于国际压力调整人民币那肯定是不正确的，现在讲中国进入第二阶段工业化，一个国家的经济政策基于国家的利益来判断，假如现在要改变我自己的人民币币值，我不是考虑中国利益，要考虑美国人利益，站在中国自己位置，人民币是我现在必须解决的问题吗，如果不解决人民币是不是经济就搞不下去，我觉得人民币是外部问题，我们回过头讲，美联储前主席讲的时候是我自己的货币，是你们的问题，我不需要解决；第二国际社会市场要求中国进行重估人民币时候，我们不知道究竟是低估多少，你可以谈，但是实现不了行动，所以你很难做。我采取什么办法来做呢？第三个阶段，后果是什么，后果相当严重，假如如果人民币进行重估，只有两种办法：第一小步调整，肯定会导致更多投机，一次性到位调整有多大可能， 1985 年广场协议，日本被迫让他的日元升值，日元升值最后结果是什么，是不可控的，并不是日本想让自己经济出现泡沫，研究一下 1985 年到 1992 年日本经济，日本犯一系列错误，日本人犯的错误并不等于不可以在中国进行重复，在过去 25 年中，中国人学会什么，学会了生产东西，学会了把全世界资金吸引进来，学会了廉价的土地，优惠的政策，把国际资本引进来，然后生产，把中国变成加工企业，然后再卖到世界上去，对于金融方面的问题，我们还是小学生，在这里，我个人看法，在要求人民币升值的背后可能是个大陷井，全球对中国经济兴起的看法，表示非常担忧，惊慌失措，比如美国人，如果总结一下，我们似乎不知道美国人究竟想要中国做什么，一会儿中国说通货膨胀，一会儿说中国是世界经济增长的火车头，一会儿说中国是大市场，一会儿说中国是世界商品价格增长的火车头，我们非常欢迎，一会儿说中国现在不进口了，反过来讲，世界不知所措，但是我们要知道世界对中国经济的看法，抱着恐惧的心态，比如我在美国、在意大利、在荷兰这些地方做演讲的时候，下面提问题的人都非常情绪化，比如陈先生我听了你的演讲，也看到中国经济增长许多报告，中国是美妙的少女，我祝贺你们从一个丑丫头长成一个少女，但是我们非常不高兴的是，你们生活水平的提高，以我丢失工作和降低我的生活水平为代价，你会发现，中国人为什么被世界看成这种状态呢，有一天我在清华大学参加研讨会说，一位教授说我们好好看看，中国人前后左右没有朋友，我们要想办法交朋友，我们应该怎么对待这件事情。他们认为逼迫人民币升值是一个突破点，一旦进入这个程序，中国所有改革程序将由世界主导。
例如：我自己好好研究了一下日本 85 年到 92 年这段时间， 85 年被迫使日元升值，然后一路走下去，日本想组织这种升值速度，但是做不到，日本经济出现两年箫条和日本当时政府倒台，从 87 年开始日本新政府上台，美国要求日本放松资金管制，这样的话日本放松了资金管制，发现大企业根本不要在从银行借款，可以无限制到资本市场贷款，银行里的钱贷不出来，就创造了大量投机条件，银行把钱带到房地产去，当然这里面问题复杂得多， 91 年以后，当时银行以能够给房地产贷款为荣，大量泡沫就增长起来，到 91 年、 92 年，终于支撑不下去了，泡沫爆破，爆破以后日本经历了超过十年的经济箫条，这个教训我觉得是很深的，中国应该更加谨慎。
我们现在看中国能做什么？美国人也承认，人民币升值不是解决中美之间贸易平衡的问题，年中美之间贸易不平衡，按美国数据来看，对中国贸易逆差是 1624 亿元，今年还要增加，因为美国已经不再是一个制造业国家，美国本身是消费大国，大家都知道靠人民币升值我做一个计算，如果按 1992 年 100 ％的方式，然后对四个国家日本、欧盟、美国、中国做比较，我们发现要使人民币升值多少才能使美国现在制造业和中国制造业能够进行竞争，要升值 64 ％，大家想想可能吗？国际社会中国交际点在什么？我发现在于灵活性，而不在于汇率本身。我们其实不要求中国马上放弃盯住美国汇率政策，只是要求人民币变得更加灵活，而且这是为了中国好，这是一个很奇怪的逻辑，于是我们需要找一个公平点，我觉得无论判断中国汇率改革怎么走，我们有一个基本判断，中国两个目标：第一改变人民币汇率形成机制，第二要提高人民币灵活性。满足这两个条件，我有一个预期，应该怎么做呢？在我看来， 5 月 18 号允许八种外币在上海进行交易，是一个很有意义的事情，通过做事商的制度，以前在外汇市场上，基本上叫做人民银行跟大量的金融机构进行交易，现在如果有了这个做事商制度，然后银行可以跳出来成为第三方，不是买卖方，是干预方，人民银行可以站在边上，允许做事商跟这八种货币进行交易，如果我想保持人民币逐渐稳定状态，我随时可以对他进行干预，不允许他升值太多，不允许他贬值太多。
这怎么做呢？如果这么做的话，马上出现五个好处：第一个好处，使得人民币改革马上实行，但是这种改革不是基于国际市场压力，而是基于我要改变外汇汇率的形成机制；第二，放弃盯住美元；第三，马上提高汇率的灵活性，同时能够保证稳定；第四，可以改变市场上的投机，如果我在 12 个月之内才允许人民币升值不超过 3 － 5 ％，每个月每个礼拜交易过程当中，可以有变化，不可能对他进行投机，投机者知道，人民币如果升值 5 ％、 10 ％，如果不成的话，资金马上撤出来，中国经济总体发生变化以后，人民币升值压力是短期问题，我个人计算大概有超过 80 ％的实际的和潜在的汇债率，现实的解决办法就是通货膨胀的办法，中长期中国面临着通货膨胀的趋势，这是什么概念呢？我个人判断，人民币要走出一条路来，在放弃盯住美元状态情况下改变汇率，使人民币有一个贬值过程，然后再升值，然后再固定。
经济问题，第一中国现在共同点，目前对中国看法非常分裂，刚才陈院长讲的观点我基本赞成，全部同意，他站在政策研究角度讲，我站在投资者角度看，我觉得这二者之间判断对我个人来讲基本没什么太大冲突。
第一点判断，中国经济高峰过去了，如果有人说你被评为第一名了，你接下来要么保持第一名，要么走下坡路，这个跟经济增长一样，现在的问题两个：第一个我下降是从悬崖上掉下去呢，还是我有一个缓慢的坡着下降；第二个判断，掉下来下面是水还是硬地，摔下去是摔死还是淹死。投资者认为中国还在不断重复高增长硬着陆，刚才陈院长讲到企业盈利在下降，于是给出一个强烈信号企业不再投资，但是我现在有两个最重要的指标判断，我认为中国经济肯定下降，但是会走下坡路，不是从悬崖上掉下来，也不应该掉的很多，从投资者角度讲，目前投资是最强劲的。 1 － 5 月份投资增长 26.4 ％，国有控股投资只有 7.8 ％，意味着私人投资增长速度高过 53 ％，非国有投资也不应该是加速的，如果把图做出来，的确是加速的，但是不管怎么讲，说明宏观调控政策对国有控股投资影响要大大超过对民营企业投资的影响，我们始终在寻找一个指标，叫做领先指标，在投资里领先指标就是叫新开工项目和新开工项目的投资预算，新开工项目， 1 － 5 月份增长 22 ％，这个增长速度跟去年 1 － 5 月份增长速度 26 ％相比没有什么太大区别，说明投资仍然是强劲的，什么是增长？增长就是需求与供给二者之间的结合，就叫增长。第二我现在跟许多地方接触，我发现地方政府都不愿意使自己投资增长降下来，都有后续力量保证，比如房地产价格，现在调控房地产，最尴尬的是究竟怎么把房地产价格调下来，我们讲五个方面，第一房地产开发商可不愿意让房地产价格调下来，买了房子的人不愿意让房地产价格调下来，地方政府不愿意让房地产降下来，银行不愿意让房地产价格调下来，只有潜在将要买房的人希望房地产价格降下来，房地产价格调整半天，我的看法基本上趋于稳定稍有下降，而且房地产作为商品发展，仅仅是七、八年时间，中国房地产行业远没有发展到头，但是投机部分肯定需要减少，房地产价格继续往前走。中国不挣钱的企业认为机器设备太老了需要更新改造，需要更多投资，有钱的人希望我能够战胜对方，他也是投资者，最后结果是什么呢？可能是以前投资的管理效益不好的运行不太好的这一批被替代掉，但是投资本身都在进行，这是第二阶段，工业化过程当中相当普遍的一种现象，不仅在中国，在东南亚国家、在韩国、在日本经济发展当中都曾经出现过这种状态。所以我觉得经济增长应该逐渐倾向于软着陆的状态。但是我们在座要知道，去年经济增长和所谓软着陆增长点之间差距是相当大的，我个人这些年来不太愿意使用实际的国民 GDP 增长，我认为中国熨斗太烫了，把经济增长烫的太平， 2003 年 9.5 ％， 2004 年 9.4 ％，我说中国宏观调控能力有点太强了，所以我不敢用，因为对投资者来讲，我要用这个数字证明中国经济是存在商业周期的，我用的是 GDP 名义数字，去年增长大概 16 ％左右，今年经济增长可能会掉到 11 ％、 12 左右，如果 GDP 增长如果掉到 8 － 9 ％这种水平，对于企业来讲是相当痛苦的。
第三个问题，对中国股票市场研究不多，你们诸位才是老师，我应该向你们学习，我是跟踪观察，在商言商，我的投资者直到去年才能逐渐介入 A 股市场，当国人大踏步退出时候，我们投资者在进来，我们现在的进入受到制约，为什么这么讲？我们观察这件事情时候，从去年 6 月份开始， 2000 年中国资本市场将出现质的变化，将出现一个大的转折， 2000 年变化过程当中国内市场将相当振荡，而且是下滑的，这个判断到目前为止应该是正确的，为什么我们会做出这种判断，基于三个理由：第一个理由，股权份置的问题，已经形成共识，我把股权份置这个问题看成中国股市癌症，投资是投资未来，投资未来需要有信心，癌症使死人没有信心，我自己给我做一个心理测试，我把钱借给我一个朋友，于是我开始整夜睡不着觉，因为我不知道他什么时候会真的出问题，而且他得是的肝癌，他有多少存活机率我不知道，于是我想方设法把资金弄回来，但是我发现跟我为人原则有相当大的冲突，因为他生病，等他病情出来以后，各家银行都把他贷款追回去，他正好是资金紧缩时候，他实在无可奈何，当我很不好意思提出要求时候，他给我摆出苦相，我实在不好再要，当他提出向我再次融资时候，我只好找一切借口说我没有钱了，这就是癌症的效果，如果股权份置问题不解决，所有问题都解决不了。
第二点，中国需要资本市场的快速发展， 2007 年根据中国跟 WTO 的承诺，中国要开放中国人民银行人民币业务，在这种情况下，不要说我们银行有多大竞争力，银行运行轨迹马上发生变化，过去银行要努力贷款，要提高存贷款，要降低不良贷款率，要把分母做大，贷款就要增加，现在改变了考核指标，这个指标变成银行资本充足率，贷款越多资本充足率越小，第二个变化，银行要跟着国际市场走，这些银行要上市，不能做长期贷款，只能做短期贷款，这种变化意味着中国过去传统的资金融通的渠道要发生根本变化，不再是把老百姓钱存在银行里，通过银行贷出去。在这种情况下，客观要求资本市场要大规模发展，在座各位如果你们能够心平气和的度过目前难关，曙光会在前头，中国资本市场没有理由太过悲观。
第三点判断，中国股市已经出现了分裂，可能会出现价值回归，中国股市分裂结果，使得可投资的企业逐渐冒出来，在这种情况下，中国上市企业股票价格跟在海外上市企业股票价格逐渐走向融合，基于这三点判断，我们认为中国资本市场在 2005 年会出现根本变化。在变化过程当中，现在情况看，还没有完成，到未来 3 － 6 个月，我个人判断中国股票市场仍然需要非常艰苦的度过，我发现有些文章写得过于简单化，我们所有人都可以做投资者，很简单，什么叫投资，无非是高买低卖，而且都是自我利益的保护，如果他现在心里没有底，他赶紧出手，总有一天大家会重新认识投资者价值时候，我相信投资者会恢复他的信心。第三应该给市场、给政府、给投资者、给证券公司、给上市公司充分时间进行考虑。
谢谢大家！ |
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